又到了該貪婪的時候?基金研究專家告訴你 下半年投資這么做

基金 2019/6/18 17:08:57

  近日,好買基金研究中心總監曾令華分享了他專注基金研究十多年以來的經驗和總結。

  回顧5月以來,A股從近3100點直接跌回2900點以下,市場情緒萎靡,成交量驟降;6月,情況依舊沒有改善。都說“別人恐懼我貪婪”,目前是否到了該貪婪時候?作為普通基民該如何買基金?又該如何規避風險?目前應該如何操作?曾令華表示,下半年總體不用太悲觀,現在已經是一個比較好的進場時點,看好保險行業未來的發展機會。

  以下是此次內容實錄,供大家參考。

  問:如何有效衡量市場恐懼程度?有什么具體的方法或指標嗎?有效性如何?

  曾令華:VIX指數是美國市場的一個衡量波動性的重要指數,也是衡量市場恐慌程度的重要指數。以前國內也有一個中國波動率指數,是基于期權的隱含波動率計算的,但現在已經停了。實際上對于市場恐慌程度,有些基本指標也同樣可以反應。比如市場成交量指標,一般來看,市場恐懼的時候成交量都比較小,就是所謂的“地量地價”,市場比較熱的時候成交量都比較大,也就是“天量天價”。

  問:1、下半年行情怎么看?有哪些機會,需要防范哪些風險?節點在什么時間段?

  2、普通基民尤其是銀行基民有什么適合的基金投資方式呢?

  曾令華:下半年的行情我覺得不用過于悲觀,如果我們把整個市場用橫軸和縱軸兩個維度來劃分的話,一個維度是估值,另外一個維度是基本面經濟走向,毫無疑問現在估值是能看的比較清楚的,現在滬深300指數估值12倍都不到,無論是和全球比還是和歷史上去比估值都是處于比較低的水平。另外一方面經濟不確定性比較大,這種不確定性來源,一個是我們經濟自身結構的問題,另外一方面是由于外部因素帶來的一些不確定性。

  一般來說像這樣的時候是適合去增持倉位的,那什么時候不適合持有倉位?,就是估值比較高,經濟趨向不明朗的時候就不適合了。所以我覺得在現在的區間段是一個可以逐步增倉的時候,下半年總體不用太過悲觀。

  從中國股市的特點來看,熊市的底部時間特別長,這種時候可能存在很長時間磨底的情形,這種情況下就可以通過定投積累一定份額,我們做一個初步的計算,比如滬深300股票的分紅,每年大概是2.4%,如果我們用定投這種方式能夠比市場能夠多2%的收益水平,加在一起,就可以獲得接近五個點的超額收益,所以定投應該是一個非常好的投資方式,長期來看也比較穩定。

  問:從兩個月前大部分投資者高風險-高收益愿意承擔波動的想法,到今天根本不在乎多掙一分錢只希望今天持倉不跌,曾老師觀察市場情緒的指標體系構建或者思考能跟大家分享一下嗎?

  曾令華:我覺得從對市場觀察為出發點的話,可能不在于說你能在市場下跌之前把它賣了,或者是上漲之前買進去,主要就是感受市場,然后對市場的漲漲跌跌你心里也會能夠接受。我觀察市場的話,一般會觀察市場的主要邏輯是什么,支持這個主要邏輯的點有沒有變化,比如今年上半年支撐市場上漲的主要邏輯是整個貨幣的放松,所以在4月份有一些邊際變化的時候,市場就會產生變化。像現在的主要邏輯是對外部不確定風險的擔心,導致大家擔心未來可能會對經濟產生影響,所以市場也一直往下走,從現在這個邏輯來看,這個主要矛盾點并沒有變化,所以未來市場有反向的走勢也是很難的。

  我覺得我們觀察市場可能很難做到預判,因為市場跌的話它總是有各種各樣悲觀理由,而且是越跌,悲觀理由越多,那還有一些干脆就反向投資了,當你比如說好的基金你賣了之后,實際上它不一定那個時候就開始跌,它們往往不跌,所以我覺得啊對于對我們的話是感受市場,然后持有好的投資產品比較重要。

  問:量化對沖會不會更加穩一些?

  曾令華:量化對沖的確是會穩一些,因為這來源于它自身的一些結構性特點,天然更具有穩定性。其實我們去買對量化對沖的話,更加要關注的就是說它未來的阿爾法能不能夠持續,那量化對沖的阿爾法來源主要是兩塊,一塊就是做一些交易,第二塊就是基本面的選擇,特別是交易這塊私募的量化基金,到現在來看還是具有一些優勢的。

  這種優勢的來源,我現在觀察主要還是在于市場的交易結構,因為A股的話,我們的個人投資者持倉占比大概30%左右,交易量占了80%。這里面有很多個人投資者會一些沖動性的交易,就是很多人說是韭菜,而量化基金,在交易的時候,可能扮演了一把鐮刀的角色。所以在整個市場結構還處于這樣的情況下,量化資金可能還是會相對占優吧。

  問:A股四月開始至今已調整近兩月,指數一直在橫盤整理區間,市場整體估值較低,是否已進入投資階段?如何在市場下跌中控制風險?

  曾令華:我覺得現在是一個可以進入市場的時候,因為投資的關鍵是要買的便宜,現在估值也不貴,從一個相對長的期限來看,目前的估值吸引力應該還是可以的,現在雖然不是像去年12月,但可能跟去年11月份的情況差不多,因為去年12月跌的主要是一些白馬藍籌,這些股票跌得比較多,現在市場的一些消費品還是處于比較高的位置,可能跟去年10月份差不多,所以我覺得整體上來講,現在進入一個可以投資的區間,關于如何控制市場風險,我覺得可以采取逐步進場的方式,比如說我們可以設置一個上點位,通過改變投資節奏去建倉來平滑底部的成本。

  問:最近社融走低,經濟短期走弱。那么明年是不是會有起色?

  曾令華:今年4月份市場的確是同比環比數據都不是太好,但我們從前四個月來看的話,實際上比去年是好很多,去年前四個月大概是7.3萬億左右的水平,今年前四個月到9.3萬億,同比增長超20%,4月份的數據是比較差,主要有幾塊,一個就是表外轉負可能拖累是比較大的,但整體上來講像今年兩會的時候提出今年M2的增速可能會要和名義GDP差不多,那我們名義GDP大概的是9%到10%左右,所以應該今年整體的貨幣方向會比去年好,應該是在松緊程度上比去年松一點。

  問:從去年到現在,醫藥行業連續出現黑天鵝,據說九月份還有二次帶量采購,那對醫藥股的投資應如何把握?

  曾令華:醫藥行業現在的確遇到一個比較大的問題,就是醫藥股的銷售費用是一直居高不下的,這在整個帶量采購模式之下,對醫藥股長期是較大的考驗,相反相關度較小一些細分行業,比如說像醫療服務、醫療器械可能會有一些機會,但這些行業正是因為大家覺得是相對獨立的,所以估值也是比較高的。那這塊的話醫藥行業整體來講,它的投資機會,我覺得現在不是特別好的時機。

  問:白酒和消費現在處在低估地方嗎?

  曾令華:白酒和消費現在很難說是低估,但總體來講還是處于合理區間,從各國的一些研究來看,像消費行業,特別是一些必選的消費行業,長期來看是有存在市場阿爾法的。

  問:最近黃金類其他可以配置嗎?

  曾令華:我們認為黃金不是一個適合長期配置的資產,因為它不創造任何收益,它只是一個價格的表現,歷史上黃金也不能抵御通貨膨脹,黃金它有什么作用?黃金是世界終極的避險工具,就是你對市場非常悲觀的時候,黃金可以是對沖。所以我個人的組合配置不把黃金作為一個必備選項,相比日常消費品,我個人認為對黃金價格的預測還是比較難的,比如消費品,不管是怎么樣的宏觀環境,一定要吃和穿的就是利潤的最主要的來源。

  問:怎么看國內科技股的盈利前景?科技戰對科技行業有哪些影響?

  曾令華:一般來說有兩類股票是從基本面上來講可以做比較好的研究,一個就是行業前景比較大,未來成長較為長期的,第二是看整個行業雖然沒有太快增長,但是它的寡頭已經形成,隨著企業戰略的提升,利潤會提高,可能這個邏輯也是它能夠實現利潤增長,基本面增長的方式,現在科技股關注度很高,但是有一些和芯片相關的行業和股票,它的估值其實不低的,從全球格局來看,我們也很難看到這些科技股屬于全球領先的位置。所以可能整個科技股關注度很高,受資金的炒作的程度也很高,但未必是一個比較好的一個投資標的,總之這塊我認為更適合專業的投資者去做。

  問:要在低點買入,怎么擇時,怎么選擇優質基金,怎么分析基金是不是一個適合自己的好基金?

  曾令華:巴菲特把事情分成重要的和可知的,我覺得這對選基金也具有很好的啟示意義。其實我們做決策的時候,只能根據自己可知的一些事情來做決策,有些事情雖然很重要,但不可知,實際上這對我們研究是沒有任何意義的。在做基金投資的時候,選擇優質基金,我覺得它很重要也是可知的,那我們主要去研究這個基金是不是適合自己,主要就是我們是希望這只基金是長期賺錢的。

  其次根據我的觀察來看,選股型的基金換手率比較低的,投資股票集中度比較高的基金相對是能夠長期收益的,具體是否適合一個投資者還是要看這個基金的投資風格,有的基金可能買的股票會相對單一一些,那么波動性可能較大,但長期收益不錯,其他一些基金可能相對分散,主要還是看個人喜歡什么樣的風格和對風險的容忍能力。

  問:如果想投主題基金,如何選擇更適合的好基金?

  曾令華:如果對某個行業或者主題是相對比較了解的,那么選擇這個主題的基金或者行業的基金是相對比較穩妥的,但是如果對于想要投資的主題板塊是沒有任何看法的話,那還不如選擇一個主動管理型的基金,關注其長期業績是否穩定,基金經理的投資理念是不是值得認可等因素。

  我個人認為如果用主題基金進行行業輪動的話,成功的概率是比較低的,就算是專業投資者亦是如此。就我自己來看,如果是投資主題的話,我個人看好保險行業主題基金,因為整個保險行業的的盈利模式還是比較好的,而且整個行業也處于一個比較快速的上升空間,現在仍在處于成長期,估值水平也相對較低,后面2到3年來看還是有比較好的機會。

  問:現在股票市場4000多只股票,而基金有5000多只,選基金感覺比選股票更有難度,請問該如何篩選基金,判斷一只基金是否值得投資?

  曾令華:的確基金的只數比股票還多,選基金的難度也是比較大,但基金的好處就是說每一只基金它投資的股票是比較多的,就算你選錯了它,它的損害也比選擇一只股票的損害要低很多,最壞的情況是如果今天選出一只基金可能虧個百分之二三十已經不得了了,因為今天整體是牛市,但是如果你選擇一個股票,今天可能還有跌百分之七八十。

  我們假設把基金的未來投資業績作為唯一的衡量指標,我們認為主動選股型基金長期超額收益高的特征包括持股比較集中,換手率低,同一基金經理管理時間較長等因素,另外還要看基金經理持倉的個股是否長期業績優秀包括其心理素質等。除了業績之外,還要加一個條件的話,就是要看投資者的投資需求,比如說你的需求只需要有3%的收益,那貨幣基金就是很好的投資方式,如果你的需求要在15%以上,那選擇股票型基金才是更有效率的。

  問:最近上證指數一直在2800多點左右徘徊,有種說法叫5窮6絕7翻身,雖然都說基金是長期投資,可是買過的基金中,在4月份盈利的部分,如今又回吐了,是否基金投資確實應該存在止盈,我們應該如何確定止盈范圍?

  曾令華:有個數據我覺得可以分享一下,2017年年底的時候,基金20周年的時候基金的長期的年化收益是16%,但是如果我們用它的規模進行加權的話,可能它的收益3%不到,也就意味著基金的頻繁申購贖回會是獲得長期收益的很大障礙。

  今年4月份,雖然是漲的比較多,但整個估值水平還是屬于比較低的,4月末以來的下跌,主要還是由于整個因素帶來一些對未來悲觀的預期的影響,它的發生時點實際上是具有隨機性的,所以4月份的盈利回吐了,我覺得也很正常,就是今年的話平均的收益股票基金還可以有14~15%,如果年化來看的話還是非常高。

  問:有些購買的基金套牢多年如何是好?

  曾令華:我認為基金能不能漲或者能不能賺錢跟你套牢有多少天或者多少年是沒關系的,我覺得關鍵是你買的基金好不好,如果基金不好的話,覺得就是可能一分鐘都不要持有,這只基金好不好?一個就是看其投資方法和理念,比如操作是不是基于基本面,不是因為不基于基本面就做不好,而是做好的概率很小,那為什么要先相信一個小概率的事情,還有就是比如說你買的基金,基金經理離職了,公司的老總也離職了,投資總監可能也離職了,那這個時候當然你應該及時進行止損。

  問:散戶自主投資和購買基金產品的優劣對比,應該如何選擇?

  曾令華:之前有券商統計數據顯示買股票可以賺錢的概率要比買基金虧損的概率大很多,還有買股票虧損的幅度更不可控,所以買基金還是買股票主要還是看你對這類產品的把握程度有多高,比如說你可以對某個行業的個股非常了解,對其盈利模式、管理方式和行業方向都有很深的研究,那么買個股還是可以的,甚至收益會更高。當然如果從大行業上進行判斷,也可以直接買指數基金,因為費用也相對較低,甚至在二級市場直接去買ETF會更好,交易費用更低,那如果對個股和行業都不是很了解,那就可以選擇基金經理管理資金。

  問:六月基金走向如何?應該重點關注哪些種類的基金?

  曾令華:現在預判6月基金走勢的話,我個人覺得不太樂觀,主要是因為整個市場的主要矛盾并沒有解決,但到今年年底總體不太悲觀,因為主要就是估值比較低。所以我認為可以關注一些長期優質的基金,比如保險主題類,采取逐步建倉或者定投的形式來進行投資。

  問:當前市場越跌是不是越有價值,通過定投堅持獲利?

  曾令華:任何市場實際上越跌都是越有價值,只不過現在的市場本來它的估值水平不高,如果下跌的話它的價值是會越來越顯現。市場收益分解來看,我們投資一個指數,它的收益來源于幾塊,一塊是估值修復帶來的收益,二是指數本身的增長,比如隱含的利潤增長帶來的收益,三是分紅帶來的收益,所以從現在來看,我們的指數是12倍左右,假如說能夠到15倍,那就是大概有25%的增長,如果用5年來實現,那么為我們帶來的增加值是四個點左右,那我們現在的一個GDP增速的水平大概是在就是6到6.6點,假設名義GDP能夠到8%,那么帶來的收益率就是12%,再加上2%左右的分紅率,所以從現在指數5到10年的角度來看,其實它隱含的收益率應該在14%。這樣來看,堅持長期投資,還是可以有不錯的回報。

  問:當前情況下,我們到底買什么樣的指數基金好。中證500現在是不是介入的時候。還想問一個問題,就是私募基金和公募基金有什么區別?

  曾令華:私募和公募基金最直觀的區別就是投資門檻不一樣,私募基金可能是要100萬,然后還有一些個人投資,金融資產300萬,但公募基金門檻較低。從競爭格局來看,私募基金競爭格局比公募基金更加清楚,一方面私募基金是看絕對收益來投資的,其生存的來源就在于基金是否賺錢,另一方面私募基金很多都是“公”而優則“私”。

  中證500的PE和PB水平基本上都是處于歷史最低位,所以現在可以逐步定投,一些私募基金也發行中證500增強的標的,在交易上會更加靈活,具備一定優勢。

  問:未來十年,主動管理基金和指數基金誰的投資收益更高?

  曾令華:我自己還是傾向于主動管理型基金,我們看現在雖然有一些指數增長以及量化的一些資金,它有比較強的超額收益,這種超額收益的來源主要是兩塊,一塊是交易的,一塊是比如說基本面選股帶來的收益,第一塊交易主要是和市場的構成有關系,比如個人投資者交易的占比80%,可能不少就成為韭菜了。量化在交易上天然會具有一些優勢,毫無疑問隨著這個市場的成熟會逐步的減弱。另外一塊關于基本面選擇,我覺得基本面主要來自于行業的競爭格局,企業經營壁壘,所以主動性研究會具有更強的優勢。所以從超額收益來講的話,如果是這兩個選擇,我還是選擇主動管理型基金。

(文章來源:中國基金報)

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